再论中国企业出海：数据指出了哪些企业出海的方向

文｜满投财经

自从“低内需、弱复苏”成为中国经济的主旋律以来，出口出海就成为中国企业的主要战略方向。人口老龄化/生育率下降是国家发展进程中难以避免的客观现象，而就此引出的出海浪潮，也是多数发达经济体所走过的路。

利用规模优势在全球寻找新的增长机遇，将是下一阶段中国中大型企业的普遍情况。在企业出海成为“必答题”的当下，一些有关出海的细节问题就成为困扰投资者乃至公司本身的问题。

出海具体如何执行？而出口出海又会出向何方？不同方向的出海又会有怎样的特征？本文将结合部分研究报告，对此进行一些分析。见解分析仅供参考，不构成投资意见。

企业出海，背景为何？

企业出海本质上是出口的延伸，是通过海外投资、产业链转移等方法实现资源整合、突破技术壁垒和海外进出口限制的方法，也是一种应对逆全球化浪潮的手段。因此某种意义上来说，企业出海也是一种“供给侧改革”。

金融研究机构九方财富（09636.HK）在针对企业出海的分析文章中，将参与全球化的国家分为资源国、生产国、消费国三类。资源国具备资源优势，为其他国家提供生产原料；生产国具备生产要素优势，提供劳动力、土地、技术等生产资料，消费国具备广阔的市场，为全球提供技术革新和制度输出。在现代化进程中，大多数国家都在不同的时间段内，分别扮演过上述三个阶段的角色。

九方金融研究所的分析员尤众元在文章中指出，生产国是全球化进程中的最大受益者。过去的日本、德国，如今的中国，都通过生产国的身份从消费国上实现了吸收外资，学习技术、实现产业升级和经济增长。而随着时间推移，人口结构与技术积累开始推动中国从生产国向消费国转变，只是基于中国的体量来看，这一转变可能会花去更多的时间。

与之相对应的，以美国为代表的消费国则在全球化进程中失去了上述资源，和生产国之间存在不可避免的矛盾。其中最直观的体现，便是美国在全球GDP中的占比下降。2010年后，中国经济进一步崛起，美国相对影响力再次下降，而逆全球化的贸易保护主义，也在这一过程中逐渐发酵升温，成为目前发达经济体主要的外贸政策。

图片来源：九方金融研究所

当前中国的贸易困局主要由两方面组成，一方面是随着人均收入的提升，国内的劳动力成本优势逐渐被其他发展中国家替代。工资更低的越南、印度、摩西哥国家开始占据更多的劳动密集型产品出口份额。而另一方面，地缘政治环境的变化使不少发达经济体推动对中国的贸易限制政策，其中有部分出于安全考虑而对制造业回流的安排，也有基于本地市场保护主义而产生的“逆全球化”。

中国从生产国向消费国转换后，阶段性地逆全球化和产业链转移是在所难免的。企业出海便是这一背景下，较为有效的扩张方式。中国企业出海，既是对于“逆全球化”的应对，其间也有推动区域经济活动活性化，推动产业链重回全球化的意味在内。

中企出海，一般选择怎样的路径？

企业出海的方法和路线，大多由这一企业寻求出海的目标来决定。有些企业是为了规避贸易壁垒，也有些企业是为了获得更廉价的原料和资源，但无论具有何种目的，采取哪种方式，其主要导向还是在于“提升企业的收入”。而收入归根结底，无非“开源”“节流”；两条路，企业出海不外如是。

具体来看，高顿咨询在有关中国企业的报告中，将跨境企业的目的分为三类，分别是跨境销售、跨境生产以及跨境经营。跨境销售是为了获得海外的市场，其目标是为了“开源”，通常也以最常见的“出口”形式展现。跨境生产则以“节流”为目的，其核心在于降低生产成本，将较高的用工/材料成本替换成更便宜的一方。而跨境经营则体现出较为复合的效果，在获取海外市场的同时，也可以通过获得先进技术，先进体制来对国内生产力进行改良，实现成本端的效率提升。

大多数企业出海的目的还是为了增加市场，但近年来，以降低成本为目的的出海也在逐渐增多。中国第一批寻求出海的企业往往寻求的都是“跨境销售”。而从成果来看，“中国制造”的招牌在过去20年间也确实响彻世间。但随着逆全球化的风潮涌起，再论中国企业出海：数据指出了哪些企业出海的方向单纯的产品出海得到的正向反馈逐渐降低，因此当前的出海往往以“出海建厂”“出海品牌”的形式展开。

九方金融研究所指出，中国企业全球化战略的推进过程中，对外直接投资（OutwardForeignDirectInvestment）构成了资金出海的主导形式，且其规模持续扩大。2023年中国在非金融领域的海外直接投资显著增长，涉及的境外企业数量增至7913家，相较于前一年，增加了1483家，这一增长幅度创下了历史新高。同时，中国对外非金融类直接投资额也达到了1301亿美元，比上一年增长了11.4%，这一数字仅次于2016年的峰值。

在实现路径方面，企业出海一般遵循绿地投资、并购、合资/合作三个大类。三种方法各有优劣，但较为相通的是，其经营主体将不再聚焦于国内，而是在海外国家，通过投资带动当地就业，以此交换生产成本与市场。而这些投资方式也大多由海外直接投资来完成。

图片来源：高顿咨询、未来洞察研究院

不过需要指出的是，中国本身市场规模足够庞大，其少量的市场份额就足以企业生存消化，因此相较于其他国土面积小、国内市场有限的国家而言，中国市场的出海扩张意愿其实是偏低的，且企业在出海路径上往往更喜欢通过“引进来”的方式获取资源，以提升其在国内的竞争优势。

同时，从市场层面来看，企业出海本身就可以视作对一国市场的“入侵”，毕竟蛋糕是有限的，多一位竞争者，就意味着少一位“自己人”吃蛋糕。因此出海往往具有不小的挑战性，且需要充分考虑当地市场的环境、法律法规、文化差异等因素，并以此调整策略，适应环境变化。

数据层面看，出海企业走向哪些地区/国家？

从历史上看，选择出海的企业，其方向性大致都有相同的倾向，而这种倾向主要体现在企业的逐利性上。企业会寻找用工成本低的国家建立生产线，并在消费欲望高、消费能力强，或者消费潜力强的国家中开拓新市场。只是不同时代中，具有这样特征的国家也随着经济发展而不断改变。因此需要通过数据来定位寻找符合特征的国家/地区。

在用工成本方面，九方财富指出，受益于低廉的劳动力成本和中美贸易摩擦，东南亚和墨西哥成为产业链转移的受益者。以越南、泰国、印尼为代表的东盟国家受益于低廉的劳动力要素价格，成为本轮产业转移的重要受益者。以印尼为例，截至2023年，其最低工资标准仅为0.7美元/小时。在世界银行公布的调整后的国民净人均收入数据显示，其人均收入指标仅为3000美元，不及中国数据的一半。

另一方面，从近年来海运价格的涨幅变动来看，拉美国家出口成为中国企业出海的一大方向。根据wind数据显示，2024年以来，上海对南美/西非的集装箱运价上涨超过140%，其涨幅甚至超过了受红海风波影响的欧洲航线。而从过去12个月的出口份额来看，巴西、墨西哥占中国出口的份额也出现了持续提升。运价与出口上涨的背后体现出中国对拉美国家的投资重拾了动能，且投资范围也逐渐向制造业领域靠拢。

值得一提的是，中国与俄罗斯的贸易关系也在近年来迎来了进一步的加强。在2023年中，俄罗斯占中国出口的份额出现了明显提升，出口物资大多为机电、运输设备、贱金属制品。这也与乌俄冲突爆发后，西方发达经济体撤离俄罗斯市场，市场份额空缺而被中国企业占据所致。随着今年5月，中国与俄罗斯发表关于深化新时代全面战略协作伙伴的联合声明，中俄之间的贸易往来或得到进一步加强。

如何通过财务数据寻找出海受益的企业？

正如前文所言，企业出海并非一种防守性行为，其需要面临的风险和挑战其实是偏高的，大多数企业或许更愿意在国内卷，也不愿意去面对海外市场的复杂经济周期和政策影响。因此在寻找出海企业标的的时候，消除不确定性是寻找出海标的的主要方法。只有确定其出海行为“有利可图”，其出海行为才算是有意义。

具体来看，出海企业的目的往往会在业务结构有所体现，并进一步反映到财务数据上。对于“节流”的企业来说，其关键在于海外投资是否带来实际上的成本优势，让其能够以更低的成本去生产产品。而对于“开源”的企业来说，关键则在于其是否有效地扩张了发达国家市场、绕开了贸易壁垒，并在新兴市场的布局中具有规模优势。

而从数据上看，出海企业的效果应在海外营收占比、出海业务毛利率、整体净资产收益率等指标上有所体现。其海外营收占比应当随着出海行为有明显提升，而随着出海规模的增加，企业在海外业务上的毛利率也应当优于本土毛利率，如此才能保证企业未来持续出海的动能。而海外收入的增加不能是用支出项换来的，因此企业ROE理应随着海外收入的占比而有所递增。

除了上述指标之外，出海企业还应当有明确的海外建厂/海外子公司建立/并购增资等海外投资行为。同时，其收入来源尽量不要存在过于集中于某一特定国家的特征，例如对中国存在明显政策限制风险的美国等。

随着时间进入到7月，无论是港股还是A股均进入了中报业绩披露期，通过对比最新一期的财务数据，或能够得出一批明显受益于出海行动，且业绩表现较好的“出海先锋”。